[摘要] 截止2018年7月27日，前三者总计持股数量达到8.6亿股，占总股本比例为19.5%，其中，处于解禁状态的流通股的数量为5亿股，占总股本比例为11.3%。 

顺丰控股近期发布的2018年半年报显示，虽然公司净利润增速低于收入增速，但同期的网络能力大跨步发展。对于自己网络能力的建设，顺丰控股不能说不执着。

颇具戏剧性的是，由于顺丰控股数个股东限售股解禁，且不约而同地把减持价格限定在45元/股，即便市场价早已低于此，也依然毫不松口，导致公司股票流通盘不能良性扩大。

“顺丰是物流综合服务商，当顺丰具备了综合服务能力后，公司业务的深度和广度就有了更强的竞争力。”顺丰公关部相关负责人对时代周报记者说。

网络能力大增

相比起股价，王卫更关心的似乎还是网络能力建设。

财报数据显示，公司的仓库面积和持有的土地面积，在2017年底分别为76万平方米和3515亩，到了2018年半年报，却分别增加到150万平方米和4603亩，持有土地面积的账面净值达到91.34亿元；中转场总数，从2017年底的270个增加到2018年中的375个；智能快递柜数量也增加一倍，从2017年底的5.5万个增加到2018年中的10.4万个。

此外，在与铁路合作方面，截至2018年中，顺丰控股开通高铁线路数量已经达到77条，普列线路达到112条，铁路运输业务量已经达到0.27亿票，占公司总的业务量比例为1.4%。

从2018年上半年整体来看，公司发送的快递业务量总计18.58亿票，同比增速为35.29%，快递业务收入为421.6亿元，同比增速为31.74%，票均收入为22.69元，比去年同期下降2.63%。

不过，由于公司加大了投入力度，因此，净利润同比增速仅为18.59%，绝对值为22.34亿元。

毛利率和净利润率水平也有所下降。其中，毛利率从2017年底的20%下降到2018年年中报的18.91%，净利率则从2017年底的6.68%下降到2018年年中报的5.19%。

最主要的原因是，顺丰控股在研发上加大了投入力度。根据公告，2018年上半年，公司研发费用投入3.97亿元，同比增长94.8%，远远超过了营业收入的增速；另外，公司的销售费用同比增长了51%，达到9.6亿元。管理费用的增速则低于营业收入增速，仅为19%，为38.2亿元。

另外，顺丰控股向零担快运领域的扩张成效显著。顺丰控股在2015年推出重货业务，2017年半年报时，重货业务的收入占公司总收入的比例为5.48%，到了2018年中，这个比例增长到8.12%，成为顺丰控股在商务件、经济件之外的第三大收入来源。

2017年，顺丰控股的重货业务已经在零担行业中排名第三，仅次于德邦股份和安能物流，并且以每年100%的增速迅猛追赶。到了2018年中，顺丰控股重货业务的收入已经达到34.51亿元，同比增长95.82%。同期德邦股份的零担业务却出现了下滑，同比增速为-13%左右，收入为57亿元。两者的市场份额差距越来越小。

目前，顺风控股重货业务的主要客户包括苹果、海澜之家、美的、海信、唯品会等。2018年上半年，顺丰控股在零担快运的布局动作频繁。3月，顺丰控股收购广东新邦物流有限公司的快运业务，建立“顺心捷达”品牌；5月，“顺心捷达”陆续在全国展开供应商加盟招商，根据公司公告，“网络建立时间比预期更快，覆盖面更广，预计在今年年底正式展开业务”。

行业或进入下行

在2018年半年报中，顺风控股也表达了对未来形势的担忧，认为“我国宏观经济增速放缓，未来的发展仍然面临较为复杂的局面”；另一方面，“电商平台企业、社会资本等外部力量正加速进入快递物流行业”，导致竞争加剧，公司未来或许将面临“业务增长放缓及市场份额下降的风险”。

公司似乎也在未雨绸缪。资金方面，2018年7月26日，顺风控股成功在香港发行了5亿美元的高级无抵押固息债券，票面年息为4.125%。

“境外发债的原因是公司考虑要在香港、欧美、东南亚等地进行业务发展、布局和并购，所以需要资金。”顺丰控股证券部相关负责人在中报业绩交流会上说。

此外，公司也加快了整合、并购和资本运作的步伐。

今年8月初，顺丰控股宣布与美国夏晖集团（HAVI Group）成立合资公司新夏晖，顺丰控股为控股股东。

有着44年历史的夏晖是美国的供应链巨头，其业务遍布全球100多个国家，也是麦当劳的全球物流供应商之一。夏晖的技术经验丰富，对顺丰控股的冷链业务来说，价值巨大。据报道，夏晖给麦当劳送货的准点率超过98%，每天晚上11点到凌晨1点完成送货，5分钟之内就可以完成8吨的标准冷冻车的装车和卸车。

成立之后，新夏晖将经营夏晖在中国已有的部分业务— 中国内地、香港和澳门的供应链及物流业务（包括国内货运管理），其中仅麦当劳客户的业务就达到几十亿元的规模。

顺丰控股自2014年开始发展冷链运输，2018年上半年，顺风控股的冷链运输业务总计实现收入15.28亿元，增长47.71%。占主营收入的比重为3.6%，仅次于商务件、经济件和重货业务。

顺丰控股每月的业务量数据，在一定程度上能够映射出快递行业的变化趋势。2018年一季度，快递业景气度突然提升，但是到了二季度，景气度的热情却逐渐熄灭，业务量增速也越来越低。

根据顺丰控股的公告，2018年1月，公司发送了3.2亿票快递包裹，同比增速为33.2%，这个增速显著高于之前3个月20%左右的水平，此前都在20%左右。而到了2018年2月，公司业务量增速进一步提升到53%，3月也高达35%，4月份，依然保持惯性，同比增速高达36%。

转折发生在5月份。顺丰控股的业务量同比增速骤然下降到30%，随后6月份下降到28.69%，7月份进一步下降到27.54%。

整个快递行业的月度业务量同比增速情况与之相同。

“快递物流行业属于强周期，与宏观经济关联极其紧密，而在目前的宏观经济背景下，或许快递物流行业的下降才刚刚开始。” 北京某证券公司交运行业分析师张明（化名）对时代周报记者分析。

待减持股份成堰塞湖

在2018年的上半年里，顺丰控股的股价表现非常沉默，毫无激情，也几乎被市场忘记。

实际上，自2017年初上市以来，顺丰控股的股价就始终围绕51元/股上下波动，基本是横向发展，而到了2018年上半年，这样的僵局非但没有被打破，反而股价中枢还下跌了许多。

实际上，中短期内，对顺丰控股股价至关重要的因素，主要来自于大股东的减持问题。

2018年4月，顺丰控股股东嘉强顺风、元禾顺风、顺达丰润以及顺信丰合宣布各自的减持计划，都规定减持价格不低于45元/股。

而截至2018年7月27日，前三者总计持股数量达到8.6亿股，占总股本比例为19.5%，其中，处于解禁状态的流通股的数量为5亿股，占总股本比例为11.3%。

但由于股东们一致将最低减持价格设定在每股45元，而该期间公司股价有大部分时间处于45元/股之下，减持进展显得并不顺利。根据公告，截至7月29日，4个股东们总计减持的股份数量仅为5226万股。

“市场觉得价格太贵了，此前接触过，有客户想通过大宗交易方式接盘一些，但这些股东对价格毫不松口，实际上市场价格已经跌到每股45元之下了。”张明对时代周报记者分析道。

8月8日，顺丰控股发布了新的减持计划公告，嘉强顺风、元禾顺风、顺达丰润等股东们，依然固执地把减持最低价格定为每股45元。

8月22日，另一笔限售股解禁。根据公司公告，此笔限售股为顺丰控股上市时的募集配套资金发行股份，总计2.27亿股，占公司总股本比例为5%，主要持有方是泰达宏利、鹏华、财通、大成等基金公司和金融机构。

“待减持的股份形成了堰塞湖，有很重的市场博弈的味道，看好公司的人想买，但是不想给这些要减持的人接盘，因为这么大的量，只有全部买下来，才能继续推动公司股价上涨，即便现在买入，短期内也无法获得收益。但卖方却又是待价而沽的态度，不松口。需要时间去消化。”张明对时代周报记者表示。

有趣的是，根据2018年年中报，前十大流通股名录中，出现了“上海景林资产管理有限公司-景林优选私募基金”的名字，显示新进买入总数为499万股。

“这说明，已经有机构开始大举买入公司股票。”

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